开端：华尔街见闻性吧有你春暖花开

　　提前透支的估值。

　　作家 | 王小娟

　　剪辑 | 周智宇

　　首款车上市不到一年，雷军以一份“史上最强财报”交卷。

　　3月18日，小米集团发布2024全年及Q4财报。财报自大，2024年小米集团总收入同比增长35.0%至东说念主民币3659亿元；经诊疗净利润同比增长41.3%，达东说念主民币272亿元。

　　汽车业务的出圈，带动小米通盘业务生态重塑，不停拔高小米的市值。曩昔一年里，跟着小米汽车一次次超预期的进展，让投资者总能对其另眼相待。

　　本年以来，小米以超63%的累计涨幅，在恒生科技指数成份股里位居前线。在财报发布后，小米ADR一度高涨超6%。不外3月19日一开盘，小米在港股却跌超1%。

　　史上最强财报与交卷后的下落，变成强烈反差。投资者关于小米的温雅似乎正在退去，包括瑞银、摩根大通等强烈看好小米的机构，也先后下调小米的方针价或评级，核表情由是小米刻下市值仍是充分体现了对其业务的估值。

　　非论是小米仍在致力于爬坡的汽车产能，照旧手机高端市集硝烟四起，齐让小米之后的解围战并不好打；而在脚下竞争最热烈的AI范围，一年75亿研发干涉，在一众头部大厂里又不够看。

　　雷军不可提前开香槟，他还要握续地高压干涉，带着小米打响一场硬核科技的解围战。在投资者重估中国科技金钱的评价体系里，小米也会是一个中枢参考标的。

　　在汽车产业的变革与AI本事的激变之中，雷军和小米的挑战，才刚刚运行。

　　汽车营收不到10%

　　一年前的3月，小米SU7的订价还莫得出炉，多样真假音信充斥在互联网上。市集关于小米的第一款新车，既有期待，又有怀疑。新车的订价之难，也径直体当今雷军的状貌憔悴上。

　　好在，矜重上市后，小米SU7订单很快就爆了，此前市集的怀疑也无影无踪。

　　进而小米开启了握续高光的一整年，各项业务齐在旧年好意思满了最佳的事迹。

　　2024年总营收3659亿元，同比增长35%，创历史新高；第四季度单季营收1090亿元，同比激增48.8%，刷新单季记录。旧年全年，小米的全体毛利率也进步至20.9%。

　　全体来看，尽管智能汽车第一年的营收就赶上不少操办多年的车企，但刻下，小米的现款牛依旧是智妙手机与IoT，这两部分孝顺着小米8成傍边的营收，可以说，刻下小米照旧依靠手机业务来“养车”。

　　具体而言，在曩昔一年，小米的智能电动汽车等立异业务收入328亿元，仅占到总收入的9%。

　　尽管旧年该业务的经诊疗净蚀本为62亿元。但第四季度，该业务的毛利率为20.4%，在三季度的基础上进一步增长。此外，第四季度，智能电动汽车等立异业务经诊疗净蚀本东说念主民币7亿元，仍是大幅收窄，何况，这一蚀本也低于市集预期。

　　在各项业务中，智妙手机业务依旧是最大头的收入，为1918亿元（占比52.4%），全球出货量1.69亿台性吧有你春暖花开，同比增长15.7%。

　　在曩昔的数年，小米一直在手机上遵守高端化。

　　从小米手机在价钱段的占比来看，高端的奏效仍是运行披露。在国内市集，2024年小米在3000元及以上的智妙手机市集市占率达23.3%，同比进步3个百分点。其中，在4000–5000元价位段的智妙手机市占率排行第一，达到24.3%；在5000–6000元价位段的智妙手机市占率达到9.7%。体当今毛利率上，手机业务的毛利率也有所增长，达到了12.6%。

　　另一个恰当的利润奶牛业务是IoT与生存摧残居品，在地方补贴和国补政策下，这部分业务短期还有进一步增长的空间。

　　具体而言，该部分的收入为1041亿元（占比28.4%），初度冲破千亿，其中，智能群众电（空调、雪柜、洗衣机）出货量差别达680万、270万、190万台，同比增速超30%，利润率也逾越了20%。

　　小米一直齐但愿被界说为互联网公司，这也可以意会，其互联网业务的毛利率达到76.6%。但互联网业务收入占比并不高，2024年该业务收入达341亿元，约占总收入的1成。在这部分收入中，国外互联网处事有所增长，而国内主若是是告白收入。

　　在干涉方面，刻下，小米的研发回在较高水平阶段。

　　2024年全年，小米全年研发开销241亿元，同比增长25.9%，五年累计干涉超1050亿元，研发东说念主员占比达48.5%。而在2025年，小米暗示研发干涉将达到300亿。

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　　汽车成为“流量接口”

　　刻下，在营收上，汽车还莫得成为小米确住持旦角，小米汽车业务全体也还在蚀本状态，仅以旧年第四季度的销量数据和蚀本金额来计较，小米SU7每卖一辆净亏约1万元，这仍是比第二季度的6.6万元少亏5.6万元。

　　不外，本年，小米汽车最不愁的等于订单。也因为订单乐不雅，市集也非常看好小米汽车。这从小米汽车上市之后，小米的股价飙升中得以窥见。

　　何况，因为雷军本东说念主将大部分元气心灵放在小米汽车上，汽车也成为了小米的流量接口。

　　就汽车业务本人而言，2024年，汽车业务全年托付13.68万辆，是新势力当中托付最快的车企。到3月18日，雷军在微博上晓喻，第20万辆小米SU7也仍是托付；20天前发布的SU7 Ultra，也仅用了3天时间，就提前完周详年1万台方针。

　　汽车上头的到手戳顶用户情谊之后，小米的其他业务也延续到了小米汽车的流量。

　　故道理的是，最近因为卫生巾与护垫在3·15聚拢塌房，不少用户又在雷军批驳区许诺，但愿小米能造卫生巾；而近期，天眼查自大，“小米”商标中，包含消毒湿巾、应急包、卫生护垫、医用眼罩等商品处事。 

　　这么的流量延续在其他品类上早已得到体现。小米集团总裁卢伟冰在财报电话上就先容了汽车加入之后关于小米全体新零卖的变化。

　　卢伟冰暗示，因为小米汽车弘大的流量，小米在新店的布局上可以遴荐到更好的点位。也因为小米汽车的流量，小米之家全体的客流也有所进步，用户进店之后，可能不一定购买小米汽车，但会关注到小米的其他居品而购买。

　　其进一步暗示，本年的方针是净增5000家线下门店，其中500平时米以上的和会大店达到400家，不仅可以摆放小米汽车，还要展示小米通盘的居品。

　　昭着，小米造车之后，不仅新增了业务弧线，更是让小米的生态得以好意思满轮回。

　　不外，卖车这件事不是说用户下订就万事大吉了，还得托付给用户。刻下，尽管小米一再暗示在进步产能，但小米汽车的托付速率依旧是不少用户最不快意的少许。

　　小米汽车APP自大，如果刻下订车，小米SU7 Max版块的托付周期为30-33周，另外两个版块的时间则更长，SU7 Ultra托付周期也更长，在40周傍边。将来跟着小米YU 7的加入，小米的产能压力还将进一步加大。

　　是以，尽管订单的增长老是很快，但就算加上小米二期工场的产能以及通过双班坐褥等花样进步，小米在一两年内的产能还难以与布局多年的同业对比。

　　这也意味着，盯着小米汽车的订单道理并不大，汽车业务将来一两年的思象力就在可料思的产能上。

　　咫尺，订单撑握着小米汽车的预期，而到新车上，市集竞争加快，跨过生手保护期，新车能不可再成为爆款，以及用户们对托付速率的容忍，可能不如小米SU7这般有耐性，这对小米亦然新的挑战。

　　加大AI范围干涉

　　在曩昔的几年，小米的要点就是冲刺高端化，到本年小米SU7 Ultra矜重上市并得到招供，小米的高端化故事似乎仍是取得了可以的奏效。

　　但本年，针对这些大厂们，市集关注的话题是AI，每家大厂齐但愿能借力AI让我方被重估。在这一波海浪中，小米并莫得收拢。尽管爆火的公司不少是行业新贵，但阿里、腾讯、字节这些互联网厂商，齐有我方的代表性居品。

　　小米一直但愿将我方界说为互联网公司，但其在曩昔很长一段时间，是典型的居品周期驱动型的熟练硬件股估值。

　　在这一波AI海浪中，尽管其旧年就曾挖角了DeepSeek团队要害变装，准备在AI方面大展拳脚，但在这个变化极快的行业，小米也莫得推出重磅的居品，进而莫得得到更多声量。

　　到了本年，关于小米而言，AI方面的干涉，仍是不是为其提供新思象力的器具，而是不得不押注的场地。非论是手机行业照旧汽车行业，各家齐在布局AI，莫得大手笔押注就可能会在将来掉队。

　　就拿雷军主要作战的汽车行业来说，本年，AI界说汽车是行业的主旋律，各家齐在强调全民智驾、科技平权，小米也在最近向用户推送了端到端智驾系统。

　　另外，汽车行业的不少新势力，齐在强调要成为AI科技公司，提前押注将来的场地，理思、小鹏等齐有这么的操办。

　　卢伟冰暗示，“2025年小米研发预算达300亿元，其中四分之一（约75亿元）投向AI范围。另一进犯的任务是，全力鼓动AI本事在各个末端居品的落地，将来将用AI重构滂湃OS底层，方针是2到3年完成向AIOS的进化。”

　　这也意味着，尽管发力晚，但小米的AI有着生意化落地场景，因为，市集也相对看好。高盛在研报中称，小米在AI和IoT范围的策略布局，通过构建操作系统级别的AI代理——小爱同学和全球最大的AIoT生态系统，将来几年有望好意思满强劲增长，成为AI行业最终的赢家。

　　除了AI以外，小米汽车出海方面的程度也愈加轩敞。卢伟冰暗示，“当今的方针是到2027年景为咱们小米汽车出海的元年。”

　　咫尺，新势力们出海主要照旧国内坐褥出海销售，这也意味着，尽管小米咫尺还莫得暗示会不会在国外开辟坐褥基地，然而开辟周期本人很长，前期主要照旧在国内坐褥。如果要在两年后开启出海，小米除了要濒临宗旨市集的多样复杂问题，还要在两年内将产能进步到支握出海的水平。

　　刻下，小米汽车在国内得到可以的招供，但其能否在全球市集复制中国式到手，仍是一场本事、成本与用户信任的马拉松。

　　风险指示及免责要求

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