开端：晨明的策略深度念念考草榴社区邀请码，

　　本文作家：刘晨明/许向真/陈振威

　　通告节录

　　为什么现时常间咱们提倡酷好港股改动药？现时本钱市集的眷注焦点正悄然从传统的地产和政策周期转向更具长期策略意思意思的中好意思科技博弈。咱们提倡酷好港股改动药的配置价值，原因在于：

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　　1. 中枢逻辑一：中国改动药出海的专家竞争上风正在突显。连年来，中国药企在国外市集的License-out交往已毕了越过式发展，展现出中国改动药研发的专家竞争力。NewCo阵势的兴起，进一步为原药企治理了融资难、变现难、研发风险大等问题。

　　2. 中枢逻辑二：现时关税政策对改动药影响远小于其他成长性板块。改动药License-out的中枢盈利阵势是“前期授权费+里程碑付款+销售分红”的三段式结构，由于时候授权属于学问产权交往而非实体商品流畅，不触及HS编码下的关税问题，不径直收贸易政策变化影响。

　　3. 中枢逻辑三：政策及监管立场迟缓转向对板块有意的情形。2023年下半年以来，政策层面出现了一系列积极信号，秀气着行业监管念念路的曲折，包括但不限于集采规定优化、改动药提拔政策加码、医疗反腐常态化与纠偏

　　4. 财务、估值及交往数据：营收增长、估值低位。财报层面：头部港股改动药公司受益于License-out放量，营收和利润稳步增长。估值层面：岁首以来科技股的放量大涨之后，医药板块比较于其他成长行业，估值处于相对安全的区间。

　　5. 交往充分度：对医药的基本面建造，市集订价或尚不充分。成交情况来看：岁首以来在DeepSeek的引发下，港股市集交投情形改善显耀，比较之下，港股医药板块的眷注度并不算高。南向资金配置来看：旧年10月以来南向资金缩短红利板块的合手仓比重、同期加大对成长（暖热周期）的押注。但分行业来看，景气成长板块中硬件和半导体被增合手幅度最大，医药和软件相对中性。

　　风险辅导：

　　各方关税计议仍有较大省略情味，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；好意思国过甚他国外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不足预期；改动药公司研发插足及有财务阐扬不足预期等。

　　本文如无畸形评释，数据开端均为Wind， Bloomberg数据

　　通告正文

　　一、为什么现时常点咱们提倡酷好港股改动药？

　　现时本钱市集的眷注焦点正悄然从传统的地产和政策周期转向更具长期策略意思意思的中好意思科技博弈。畸形是在经积岁首DeepSeek大模子横空出世带来的情谊提振后，投资者开动系统性重估中国在关节时候鸿沟的解围后劲。当国产大模子在巨擘测评中初次特殊GPT-4，当中国原研药NDA数目特殊好意思国，市集正在见证一场从“追逐叙事”到“平行竞争”的范式转化。

　　咱们提倡酷好港股

　　改动药的配置价值，原因在于：

　　1. 中枢逻辑一：中国改动药出海的专家竞争上风正在突显草榴社区邀请码，。

　　连年来，中国药企在国外市集的License-out交往已毕了越过式发展，展现出中国改动药研发的专家竞争力。据动脉智库数据，2020年改动药鸿沟License-out交往额仅约110亿好意思元，2024年1-10月已达成76笔交往，总金额突破511亿好意思元，交往数目和限度均呈大幅增长态势。这一突破主要体咫尺三个方面：一是交往结构升级，从早期的小分子药物授权转向ADC、双抗、siRNA等前沿时候平台输出；二是国际招供度升迁，恒瑞、康诺亚等企业屡次与默沙东、诺华等MNC达成重磅相助；三是交易阵势改动，2024年NewCo阵势兴起，通过成就合股公司已毕风险共担和深度绑定。

　　NewCo阵势的兴起，进一步为原药企治理了融资难、变现难、研发风险大等问题。NewCo是指国内授权方（频繁为Biotech公司）与投资方（如国外VC基金或跨国药企MNC）相助创建一个孤苦的新公司，常见的阵势有合股型（原药企“时候/专利入股”）、剥离型（药企将某项时候或管线分拆）和成就特殊场地公司SPV。比较于传统License-out，NewCo阵势的上风包括但不限于：第一，加多融资和变现渠说念（可孤苦融资；保遗留统License-out收益的基础上，加多股权分红和升值契机）；第二，缩短研发/交易化风险（将高成本的临床开导、国外注册、市集试验交给 NewCo 或相助伙伴）；第三，借助外部资源，加快专家化（同期也能躲避掉一些国际关联的省略情味）。

　　2. 中枢逻辑二：现时关税政策对改动药影响远小于其他成长性板块

　　改动药License-out的中枢盈利阵势是“前期授权费+里程碑付款+销售分红”的三段式结构，由于时候授权属于学问产权交往而非实体商品流畅，不触及HS编码下的关税问题，不径直收贸易政策变化的影响。在上周周报《港股公司出口敞口有多大》中，咱们通过数据评释了，港股科技硬件、医疗保健（主如果药品制造部分）、可选消耗以及部单干业和基础方法鸿沟上市公司有不小的对外敞口，不得不面临外部关税政策的反复不定。比较之下，改动药的时候授权阵势至少好像一忽儿躲避这一省略情味。曩昔一周港股市集波动放大，也阅历了无死别曲折，对改动药板块的错杀有望鄙人一阶段得到修正。

　　固然，由于中好意思摩擦的复杂化和长期化，对于外部风险仍然需要保合手眷注。时候出口管理、学问产权审查从严、临床数据尺度举高、以致支付结算体系问题皆可能组成潜在风险。

　　3. 中枢逻辑三：政策及监管立场迟缓转向对板块有意的情形

　　2023年下半年以来，政策层面出现了一系列积极信号，秀气着行业监管念念路的曲折，包括但不限于：

　　一是集采规定握住优化：比如2022年第七批集采初次引入“备供企业”机制，允许落标企业以次廉价补位，减少供应中断风险。政策趋势上，畴昔有望迟缓鞭策“不惟廉价论”，幸免非感性报价，将药品出产质料、企业出产供应实力的身分加入考量。

　　二是医疗反腐常态化与纠偏：监管部门强调“精确反腐”，明确合规学术试验的正当性，病院采购迟缓收复平素节律。

　　三是改动药提拔政策加码：2024年改动药初次出咫尺政府责任通告中；医保目次向改动药歪斜，2024年新增38款“专家新”改动药，创积年新高，并绸缪在2025年推出丙类医保目次，进一步优化支付体系；地方提拔政策频出，2024年7月上海发布《对于提拔生物医药产业全链条改动发展的多少宗旨》；2025年4月北京和深圳也分别推出32项全链条提拔按序。

　　4. 财务、估值及交往数据：营收增长、估值低位

　　（1）财报层面：头部港股改动药公司受益于License-out放量，营收和利润稳步增长。表4列出了截止2024年年报，百亿以上市值港股改动药公司的财务阐扬。

　　（2）估值层面：岁首以来科技股的放量大涨之后，医药板块比较于其他成长行业，估值处于相对安全的区间。以wind二级行业隔离，医药生物板块现时市盈率TTM为27.1倍，处于2021年以来16.1%分位数；市净率为2.0倍，低于其他主要成长板块，处于2021年以来27.6%分位数。个股方面，百亿港币市值以上的改动药公司中，百济神州、信达生物、再鼎医药、荣昌生物、和黄医药、云顶新耀-B、亚盛医药-B、市销率(PS-TTM)均位于2021年以来20%以下分位数（行业及个股估值详见表4-表5）。

　　5.交往充分度：对医药的基本面建造，市集订价或尚不充分

　　成交情况来看：岁首以来在DeepSeek的引发下，港股市集交投情形改善显耀，比较之下，港股医药板块的眷注度并不算高。本年前3个月，港股医药板块成交占比分别为3.3%、3.3%、3.1%，处于2023年以来的偏低位置。

　　南向资金配置来看：旧年10月以来南向资金进行了较大幅度的立场切换，主要阐扬为缩短红利板块的合手仓比重、同期加大对成长（暖热周期）的押注。但分行业来看，景气成长板块中硬件和半导体被增合手幅度最大，医药和软件相对中性。现时南向资金对港股医药板块（二级行业）合手股比例、超配比例分别为5.44%、2.15%，处于2023年以来42.8%、39.2%分位数。

　　二、本周专家资金流动

　　（一）A/H股市集：主被迫外资加快流出

　　1. 外资流向方面

　　A股主动外资不竭流出，被迫外资逆转为流出；H股主动外资流出扩大，被迫外资不竭流出。

　　放抄本周三（4月3日—4月9日），A股主动外资流出8.0亿好意思元（比较上周流出3.0亿好意思元扩大），被迫外资流出11.4亿好意思元（比较上周流入1.3亿好意思元逆转）；H股主动外资流出0.93亿好意思元（比较上周流出0.42亿好意思元有所扩大），被迫外资流出0.28亿好意思元（比较上周流出0.15亿好意思元小幅加多）。

　　2. AH互联互通方面

　　北向资金本周日均成交额大幅加多。本周（4月7日—4月11日）北向资金总成交金额为1.18万亿元，日均成交额为2358亿元，较上周日均成交金额加多784亿元。

　　南向资金净买入本周不竭回暖，周三净买入额再创历史新高。本周（4月7日—4月11日）南向资金净流入822亿港元，较上周净买入额加多189亿港元。个股层面，南向资金净买入额名次靠前的个股包括阿里巴巴-W（净买入142.36亿港元），腾讯控股（净买入122.26亿港元），小米集团-W（净买入95.75亿港元）；净卖出额名次靠前的个股包括盈富基金（净卖出72.81亿港元），小鹏汽车-W（净卖出4.44亿港元）。

　　（二）国外蹙迫市集

　　1. 好意思股资金流向：主动资金流出加快，被迫资金不竭流出

　　好意思股主动资金流出加快，被迫资金大额流入。放抄本周三（4月3日—4月9日），好意思股主动资金流出124.2亿好意思元，比较上周流出13.9亿好意思元大幅扩大；被迫资金流入392.4亿好意思元，比较上周流出25.0亿好意思元出现逆转。

　　2. 其他蹙迫市集资金流向：资金流出日本、发达欧洲市集

　　本周日本、发达欧洲市集资金均流出。其中，日本市集冲突衔接七周净流入，本周流出16.2亿好意思元，上周为流入9.5亿好意思元；发达欧洲市冲突衔接八周净流入，本周流出49.7亿好意思元，上周为流入12.8亿好意思元。

　　（三）其他大类金钱

　　本周黄金赢得资金流入，加密货币板块资金流出。放抄本周三（4月3日—4月9日），黄金的周度资金净流入为16.4亿好意思元，比较上周流入30.5亿好意思元有所减小；从滚动四周维度来看，近期黄金资金流入出现彰着的斜率抬升，咫尺尚未出现趋势性扭转拐点。加密货币金钱的周度资金净流出为4.2亿好意思元，比较上周流出2.0亿好意思元有所扩大。

　　三、风险辅导

　　各方关税计议仍有较大省略情味，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；好意思国过甚他国外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不足预期；改动药公司研发插足及有财务阐扬不足预期等。

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